كيف ستؤدي الإيداعات الخاصة للأوراق المالية وتطوير الأسواق إلى إنشاء سيولة تداول وتعزيز الطلب.

نظرة Athena Blockchain إلى ظهور الأوراق المالية الرمزية

I. مقدمة.

تعد شركة Tokenization بإدخال الأتمتة ، وزيادة الطلب وزيادة السيولة [1] لأنواع معينة من الإيداعات الخاصة للأوراق المالية. على الرغم من أن تقنية "الرمز المميز" تأتي من مجتمع عملات التشفير المفتوحة للشبكة المفتوحة ، والذي أنتج بحد ذاته ثروة كبيرة ، إلا أن تأثير تقنية الرمز المميز سيكون أكبر عند استخدامه لإلغاء تأمين السيولة وتعزيز الطلب في أسواق التوظيف الخاصة العالمية ، والتي أصدرت أكثر من 2.4 تريليون دولار أمريكي في سندات الدين والأسهم في عام 2017 وحده. [2]

لفهم تأثير الرمز المميز ، تكون العودة إلى المبادئ الأولى مفيدة ، بدءًا من تعريف الضمان بموجب قانون الولايات المتحدة. يتم تضمين مجموعة متنوعة من الأدوات المالية في تعريف الولايات المتحدة للأوراق المالية ، [3] بما في ذلك الأسهم والسندات وعقود الاستثمار. على الرغم من أن تداول أسهم الشركات العامة في البورصات مثل بورصة نيويورك وناسداك قد يكون مألوفًا لدى معظم المستثمرين ، إلا أن مجموعة متنوعة من الإعفاءات التنظيمية تسمح للمُصدرين ببيع الأوراق المالية دون أن يصبحوا شركات تقارير عامة. إذا كانت الشركة تستخدم أحد هذه الإعفاءات ، فإن أوراقها المالية تعتبر خاصة (وبالتالي "مواضع خاصة") ، ولا يمكن إدراجها أو تداولها في هذه الأسواق العامة المعروفة جيدًا. وكثيراً ما يستخدم المصدرون هذه الإعفاءات التنظيمية لعروض الديون الكبيرة ولجمع الأموال من خلال بيع الأسهم. تُعد "جولات" بيع الأسهم الخاصة خيارًا شائعًا للشركات الناشئة التي تسعى إلى زيادة رأس المال. على نحو متزايد ، اختارت الشركات الكبيرة سريعة النمو وكثيفة رأس المال الوصول إلى أسواق الاكتتاب الخاص للحصول على رأس المال المتنامي بينما تظل خاصة لتجنب التزامات الإبلاغ العامة المرهقة.

يتم الآن استخدام نفس إعفاءات التسجيل من قِبل جهات إصدار الرموز المشفرة [4] لتقديم ما يسمى "STOs" أو عروض رمز الأمان. على الرغم من أن أول عملية بيع رمزية مشفرة على نطاق واسع قد حدثت في عام 2013 [5] ، إلا أن بيع الرموز المميزة التي تم إنشاؤها مسبقًا لم يصبح شائعًا حتى المبيعات التي أجرتها Factom و Ethereum في أواخر عام 2014 ، وفي هذه المرحلة حددت صناعة التشفير بيع الرموز المميزة كبديل قابل للتطبيق لتمويل المشاريع التقليدية ؛ بحلول أواخر عام 2018 ، قدّر البعض أن أكثر من 20 مليار دولار أمريكي قد تم جمع الرموز المميزة لبيعها في ما كان يطلق عليه ICOs أو "العروض الأولية للعملة". [6] لا تمنح الرموز التي تباعها ICO عمومًا حقوق ديون أو حقوق ملكية نموذجية لمشتريها و بشكل عام ، لم يتم تقديمها مع الإفصاحات وإخلاء المسئولية المطلوبة بموجب قانون الأوراق المالية في الولايات المتحدة ؛ بدلاً من ذلك ، تم تسويق هذه الأدوات للمشترين على أنها "أصول شبكة" أو "رموز فائدة" لاستخدامها في الحصول على الخدمات و / أو المنتجات من الأنظمة التي سيطورها المصدر في المستقبل. [7] بعد أن أصدرت لجنة الأوراق المالية والبورصة تقرير القاعدة 21 ، [8] خلصت إلى أن الرموز المباعة من قبل "داو" كانت عقودًا استثمارية ، [9] بدأ مصدرو ICO في تقديم الرموز المنفعة الخاصة بهم باعتبارها مواضع خاصة لعقود الاستثمار باستخدام إعفاءات التسجيل الحالية.

باستثناء الرموز المميزة للشبكة المعروضة للبيع كمواضع خاصة ، لا يتم تقديم معظم الأوراق المالية الأخرى بشكل نموذجي. في سياق هذه الأصول الأخرى ، كما هو موضح أدناه ، فإن الرمز المميز سيؤثر إيجابيا على سوق الاكتتاب الخاص الواسع. على عكس ICOs ، التي تبنت الامتثال التنظيمي بالضرورة ، فإن سندات الاكتتاب الخاصة الأخرى سوف تتبنى الرمز المميز بسبب فوائدها.

II. تصنيف مقترح لتداول الأوراق المالية.

نشأ مصطلح "STO" من مجتمع العملة المشفرة (والذي يميل إلى احتضان المصطلحات غير الدقيقة [10]) كوسيلة للتمييز بين الأصول الرمزية التي يتم تقديمها وفقًا لإعفاءات التسجيل من ICOs السابقة والتي تجاهلت في الغالب الالتزام التنظيمي. كمصطلح لوصف مختلف أنواع الأوراق المالية التي يمكن تقديمها في شكل رمزي ، فإنه غامض وغير دقيق. لتخفيف الالتباس في المناقشة القادمة للأوراق المالية الرمزية التي تسببها المصطلحات غير الكافية ، أقترح استخدام المصطلحات التالية لوصف أنواع مختلفة من الأوراق المالية الرمزية الموجودة بالفعل أو المتوقع تطويرها:

1. ICOs ملفوفة الأمن ، أ / ك / أ سيكو. هذه هي "أصول الشبكة" أو "الرموز المنفعة" التي يتم تقديمها كتخصيصات خاصة للأوراق المالية وفقًا لإعفاءات التسجيل. لا تقدم سيكو عادة حقوق ملكية (أي حصة متناسبة من الملكية ، حقوق توزيع الأرباح ، المشاركة في حوكمة المصدرين) أو حقوق الدين (وعد قابل للتنفيذ بسداد) ، وغالبًا ما توفر الحد الأدنى من حماية المستثمر ، تقدم الحد الأدنى من إفصاحات المصدر ، وتتحمل اللجوء المحدود مقابل المصدر. هذه الأصول رقمية ما لم يتم تقديمها كمنتج ثانوي ليتم توزيعها من قبل المُصدر وفقًا لاتفاقية SAFT [11].

2. حقوق الملكية أو الدين ، أ / ك / أ TEDs. هذه أوراق مالية تقليدية (أي حقوق ملكية / دين) تصدر في صورة رمزية. هذه المنتجات تندرج بوضوح ضمن تعريف الأوراق المالية وستكون غير ملحوظة خلاف ذلك إلا أنها مقدمة للمشتري في شكل رمزي ، وليس في شكل إدخال دفتر الأستاذ يحتفظ به ممثل مركزي ، أو في شكل ورقي. سيتم إصدار معظم TEDs ، في المدى القصير ، كصفقات خاصة للأوراق المالية. [12]

3. الرمز المميز للأصول المدعومة ، a / k / a TABS. هذه هي أصول رمزية تمثل مطالبة ملكية ضد أو حصة ملكية في أحد الأصول أو مجموعة من الأصول. تشمل هذه الفئة المنتجات التي تستند إلى مطالبة ضد المعادن والأحجار الكريمة والسلع والأوراق المالية والعقارات والفن والسلع الفريدة وغيرها من الأصول التي يحتفظ بها المصدر أو الجهة المصدرة للمصدر. ومثل TEDs ، فإن معظم TABS سيكون بمثابة عمليات خاصة للأوراق المالية.

4. أدوات الأمن المعاملات ، أ / ك / أ TSIs. هذه الأصول هي أوراق مالية ، يتم إصدارها في شكل رمزي ، والتي يمكن استردادها أو قبولها من قِبل المصدر أو من قِبل الجهة المصدرة لها في تبادل مباشر للمنتجات أو الخدمات. تتيح عملية الاسترداد أو قبول هذه الأدوات للمصدر إمكانية سداد الديون مباشرة أو استرداد حقوق الملكية مقابل أداء الخدمات أو توفير السلع للمستثمر. على الرغم من أن هذه المنتجات غير موجودة بعد ، إلا أنها تمثل الوعد المستقبلي للأوراق المالية الرمزية.

تفاهمات أساسية مهمة أخرى ضرورية لمناقشتنا للأوراق المالية الرمزية:

1. معظم الأوراق المالية ليست أدوات لحاملها ، ولن يؤدي الرمز المميز للأوراق المالية وفقًا لقانون الولايات المتحدة إلى جعل هذا الضمان في أداة لحاملها. يتعين على المصدرين تتبع ملكية ، وفي بعض الحالات ، استبدال الأسهم المفقودة أو المدمرة في الأوراق المالية ؛ لا يتغير هذا الالتزام لأن شكل الإصدار يتغير. توجد الأوراق المالية لحاملها القديم ، ولكن لم يتم إصدار أي أوراق مالية لحاملها الجديدة بموجب القانون الأمريكي منذ عام 1982. [13]

2. تخضع الأوراق المالية الخاصة ، بغض النظر عن الشكل ، لقيود التجارة. تتطلب معاملات الأوراق المالية مشاركة إما (أ) تجار الوساطة ، (ب) أنظمة التداول البديلة ("ATS") ، أو (ج) البورصات الوطنية. من المحتمل أن يفقد مصدر الأوراق المالية إعفائه من التسجيل إذا تم تداول تلك الأوراق المالية في انتهاك لهذه القيود. وبالتالي ، سيتم إنشاء أوراق مالية رمزية على أي من (أ) السلاسل الخاصة التي يسيطر عليها المصدر ، أو (ب) السلاسل العامة الخاضعة لقانون مقيد يسمح للمصدر المركزي بالتحكم في معاملات هذه الأصول وتتبعها. [14] لن يتم تداول هذه الأصول إلا بالتعاون مع وسيط أو في بورصة الأوراق المالية أو البورصة الوطنية.

3. "مستشارو ICO" أو "مستشارو ICO" بدون تراخيص FINRA يجب ألا يشاركوا في هيكلة أو تقديم الأوراق المالية. يجب استبدال "استشاريي ICO" الذين صمموا سابقًا "اقتصادات رمزية" أو "رموز رمزية" لأنظمة المُصدر بمهنيين مرخصين يؤدون "هيكلة" وفقًا للقانون ذي الصلة. هؤلاء المهنيين هم وكلاء لتجار وسيط مسجل يسمى الممثلين المسجلين. هؤلاء الممثلون المسجلون مرخصون لأداء هذه الخدمات من خلال اجتياز امتحانات الأوراق المالية FINRA و NASAA ، والتي يتم تحديدها عادةً على أنها "سلسلة". قد يعتمد مصدري الأوراق المالية المشفرة على مزودي الخدمات الفنية ، ولكن عمومًا يجب عليهم تنظيم الأوراق المالية وتسويقها ووضعها من خلال الممثلين المسجلين لوكلاء الوساطة لتجنب انتهاك القانون.

III. بعض الاوراق المالية المشهورة ستزدهر.

ستشهد الأنواع المختلفة من الأوراق المالية التي تمت مناقشتها أعلاه مصائر مختلفة عند الرمز المميز. باختصار ، من المحتمل أن تفشل سيكو كمنتج استهلاكي. سوف تزدهر TABS ، اعتمادًا على الأصول الأساسية ، وحالة الاستخدام ، وإذا كان منتج TABS يختلف بشكل كبير عن المنتجات الأخرى المتاحة بناءً على نفس الأصول. ستنجح TED التي تعتمد على فرص استثمارية أساسية جذابة بغض النظر عن شكلها ولكنها قد تكون أكثر جاذبية في شكل رمزي بسبب الكفاءة وفائدة الأسواق ، كما هو موضح أدناه ، بما في ذلك المعاملات المبسطة / الآلية ، التسويق الأوسع ، واكتشاف الأسعار. أخيرًا ، نحن متفائلون بشأن المضي قدماً في TSI ، لكننا نعترف بأنها ستحتاج إلى مراجعة كبيرة للقانون الحالي لتزدهر.

1. سوف تفشل سيكو: ستفشل معظم سيكو. استنادًا إلى التعليقات التي صدرت مؤخرًا من SEC ، [15] من المتوقع أن تقوم العديد من المنظمات الدولية التي تم إصدارها دون الامتثال لمتطلبات التسجيل أو الإعفاء من قوانين التزامات التسجيل طواعية (أو إجبار) على الإلغاء والتسجيل كشركات تقارير تقدم الأسهم (وربما تصبح TEDs). بخلاف ذلك ، من المحتمل أن يتم إلغاء إدراج هذه البطاقات في البورصات الأمريكية المشفرة وسيتم تحويلها إلى التداول في البورصات غير الأمريكية فقط. من المحتمل أن تفشل سيكو التي تستخدم إعفاءات العروض التنظيمية لتجنب مشكلات الامتثال والتي تظل غير محولة إلى دين أو حقوق ملكية بسبب القيود المفروضة على سرعة تداولها وبسبب سجل التتبع للمشترين ومصدري هذه المنتجات.

تخضع سيكو لقيود التسويق والبيع ، مما قد يحبط غرض "الشبكة" الخاص بهم. بموجب معظم إعفاءات العروض التي تستخدمها سيكو ، يجب على الجهات المصدرة أن تحد من تسويقها وتحد من عدد الأشخاص في الولايات المتحدة الذين قد يبيعون سيكو لهم. يسمح إعفاء Reg D 506 (c) المستخدم بشكل متكرر بالمزايدة العامة ولكنه يسمح فقط للمصدر ببيع الأوراق المالية للمستثمرين المعتمدين في الولايات المتحدة. [16] وبالتالي ، فإن محركات البحث (SICO) تعد مناسبة للاصول "الشبكية" التي تستمد فائدتها من التوزيع الواسع إلى التمهيد في "تأثير الشبكة".

ستفشل هذه الأصول أيضًا نظرًا لأنها تخضع للأوراق المالية لقيود التجارة ويجب أن يتم تداولها من خلال تجار الوساطة أو البورصات الوطنية المنظمة أو أنظمة ATS التي تحد من السيولة لديهم. على الرغم من أن SICO عبارة عن أداة مساعدة أو رمز شبكة يباع كحزمة حيث تكون الحزمة عبارة عن عقد أمان / استثمار مقترن برمز مميز يمكن القول أنه سلعة (على سبيل المثال ، استحقاق مستقبلي لمقدار تخزين الملفات) ، لا يوجد قانون الذي يحدد صراحة كيف وتحت أي ظرف من الظروف يمكن فصل أصل المرافق / الشبكة عن الوعود التي قطعها المصدر للحث على بيع أصول الأداة / الشبكة كعقد استثمار. أوضح خطاب المدير هينمان الصادر في يونيو 2018 حل محتمل لهذه المشكلة ، مما يشير إلى أنه "إذا كانت الشبكة التي تعمل عليها الرمز المميز أو العملة المعدنية تعمل بشكل لا مركزي بما فيه الكفاية - حيث لم يعد المشترون يتوقعون بشكل معقول أن يقوم شخص أو مجموعة بحمله من الجهود الإدارية أو المشاريع الأساسية - قد لا تمثل الأصول عقد استثمار. "[17] دير. ومع ذلك ، لا تشرح تعليقات هينمان متى يتم الوفاء ببعض العتبات "اللامركزية بما فيه الكفاية" (ويفترض ، عندما لا يتم تطبيق متطلبات التعامل مع الأداة وفقًا لقوانين الأوراق المالية) ، ومن يقرر الوفاء بها ، والآثار العملية للاجتماع هذه العتبة للمصدرين والمشترين والتجار في سيكو. دير. تعليقات هينمان ، على الرغم من أنها مثيرة للاهتمام ، لم تغير القانون الحالي ، أو تخلق أي حقوق قانونية جديدة قابلة للتنفيذ. [18] نظرًا لعدم وجود طريقة معترف بها قانونيًا لفصل أداة الأداة المساعدة المعبأة في SICO عن حالة الأمان الخاصة بها ، [19] فمن المحتمل أن تفشل عمليات تدقيق الحسابات التي تسعى لإنشاء تأثير على الشبكة تتطلب توزيعًا واسعًا أو تداولًا متكررًا.

بالنظر إلى أنه من المتوقع أن تكون الفائدة الفعلية للـ ICOs و SICOs متاحة في المستقبل ، فإن العديد من هذه الأدوات غير مجدية حاليًا كمنتجات. [20] أظهرت ICO القيمة كأدوات للتداول. واستخدمت ICO في المقام الأول كأصول للتداول في مجموعة متنوعة من الأسواق التي تواجه التجزئة غير المنظمة. سمحت هذه الأسواق للمتداولين بالانخراط في تكتيكات التلاعب ، مثل أنظمة التداول في المضخات أو المضخات والتفريغ ، والتي لا تتوفر أو غير قانونية في الأسواق المنظمة. يُفترض أن التلاعب بهذه الأسواق أو ضمنيًا قد ساهم في الارتفاع الحاد في قيمة ICOs والأصول المشفرة الأخرى التي تمت ملاحظتها في عام 2017. يجب أن تكون سيكو ، التي تكون محدودة في السيولة الخاصة بها ، قائمة بذاتها ولا يمكنها الاستفادة من التلاعب بالأسعار على غير منظم الأسواق.

كما أن سيكو تراجعت بسبب عدم وجود فائدة فعلية في الوقت الحالي. (المفارقة عميقة.) إن عددًا كبيرًا من المشروعات التي جمعت الأموال عبر ICO لم تقم (ولن يفترض) بإنشاء منتجات وأنظمة قابلة للاستخدام. في حالة وجود ICO أو SICO الذي يزعم أنه يوفر استحقاقًا مستقبليًا لخدمة أو منتج ، فإن عدم توفر هذا النظام لتوفير تلك الخدمة أو المنتج في المستقبل يجب أن يلغي أي توقع للقيمة في المنتج. بالفعل ، تعاقدت الشركات التي تمولها إيرادات ICO على إيجاد قوى عاملة ، [21] وبحسب ما ورد فقد الباحثون الرئيسيون ، أو فشلوا في الوفاء بالمواعيد النهائية للتطوير. [22] إذا لم يكن من المتوقع وجود فائدة مستقبلية بشكل معقول ، فمن المحتمل ألا تكون رموز ICO ذات قيمة مستقلة عن قدرة الحائز على بيعها لشخص آخر. حتى بالنسبة للمصدرين الذين أطلقوا أنظمة حية ، مثل Ethereum ، هناك القليل من الأدلة على الاستخدام الحالي القابل للتطبيق التجاري لتلك الأنظمة ، وهو استخدام تجاري أقل بكثير من شأنه أن يدعم التقييمات الضخمة. (بالطبع ، تتداول الأسواق مع المستقبل ، وليس في الماضي أو الحاضر ، ولكن بالنظر إلى أن معظم ICOs قدمت وعدًا بتكنولوجيات جديدة باستخدام مفاهيم جديدة ، وأن العديد من الشركات الممولة من ICO قد فشلت بالفعل ، فإن المستثمرين الذين أسسوا قد تواجه التقييمات على البيانات صعوبة في التنبؤ بقيمة المؤسسة المستقبلية القوية.)

سيكو بشكل عام لا توفر الحقوق أو الصلاحيات أو مزايا الأسهم أو الديون لمشتريها. على نحو متزايد ، أدرك المستثمرون أن الرموز التي لا تمنح المستثمر أي سيطرة على الكيان ، أو توفر عائدًا ، أو تفرض التزامًا ملزمًا على المُصدر ، غالبًا ما تكون عديمة الفائدة كاستثمارات.

نظرًا لأن القوانين الأجنبية [23] التي تنظم الإصدار في الولايات القضائية الأجنبية تكون في بعض الحالات أقل تقييدًا بشكل ملحوظ ، فمن المحتمل أن يتم عرض معظم سيكو التي هي "رموز فائدة" أو "أصول شبكة" في الخارج وقد تستثني المستثمرين الأمريكيين من الإصدار الأساسي.

2. تفوقت TEDS على المواضع الخاصة التقليدية للديون وحقوق الملكية: يبدو TEDS مهيأ للنجاح. ستنجح هذه الأصول في البداية بناءً على مزايا الضمان الأساسي ؛ إذا تم بيع TEDS كضمان ذو شكل تقليدي ، فسيتم بيعه كضمان رمزي أيضًا. ومع ذلك ، فإن رمز حقوق الملكية والديون سيفيد المصدرين من خلال السماح بالحوكمة الداخلية المبسطة ، ويفيد المشترين والتجار من خلال توفير سيولة تجارية معززة ، والطلب ، واكتشاف الأسعار.

على المدى القصير ، سيكون رمز حقوق الملكية والديون عاملاً محايدًا ، حيث سيتم إلغاء أي تعقيدات متوقعة بسبب عدم الإلمام بنوع الموجودات والأسئلة المتعلقة بالوصاية من خلال الرؤية والاهتمام اللذين يحظى بهما المصدرون باستخدام التكنولوجيا الجديدة ، الفوائد الناتجة عن هذه الأصول التي يتم إصدارها أو المتاجرة بها في الأسواق المنظمة ، والموضحة أدناه.

من الناحية النظرية ، لا ينبغي أن يحرك شكل الأداة الطلب ، ما لم يمنح النموذج نفسه بعض الفوائد أو وفورات في التكاليف أو الكفاءة للمصدر أو المشتري عند الإصدار الأولي أو المشتري في السوق الثانوية. سوف يوفر الرمز المميز بالاقتران مع الأسواق ، كما هو موضح أدناه ، فوائد في كل من هذه الحالات لـ TEDS.

يستفيد مصدرو TEDS من اللوائح التنظيمية المبتكرة التي تسمح بإدارة الحوكمة الداخلية للشركات على القيود. يمكن تبسيط الإصدار وجعله أكثر فعالية عندما يتم إصدار الأداة كرمز رمزي. لقد قامت Delaware و Wyoming و California بالفعل بسن قوانين تسمح بسجلات حصة الشركات في السجلات ، مما يسهل إصدار الأسهم الرمزية ، مما يسمح بالتسوية الفورية للتداولات ، والقدرة على تدقيق حسابات المساهمين في الوقت الفعلي ، والكشف المحسن عن الاحتيال / منع. من المتوقع إجراء مزيد من التشريعات للسماح لحوكمة الشركات (على سبيل المثال مشاركة التصويت ، الوكلاء ، التواصل المباشر مع المساهمين عبر محافظ) التي سيتم إجراؤها على قيود إصدار الأسهم. هذه الابتكارات يمكن أن تنقذ ملايين المصدرين ، وتتجنب المسابقات الباهظة الثمن في التقاضي ، [24] وتجنب حوادث التصويت باهظة الثمن للمساهمين. [25]

على المدى الأطول ، سيستفيد المستثمرون في TEDS من إنشاء واستخدام الأسواق للتداول ، ومن الإرشادات التنظيمية المتوقعة التي توضح رعاية الأوراق المالية ذات الرموز المميزة.

3. TABS تسمح بالسيولة القابلة للتداول للأصول غير السائلة الأخرى: بعض ، وليس كل ، TABS ستكون منتجات ناجحة. سوف تنجح TABS التي توفر الوصول إلى الأصول غير السائلة أو التي توفر وصولًا أكثر كفاءة إلى المنتجات الحالية. TABS التي تقوم فقط بإعادة حزم الأصول الموجودة دون توفير أي كفاءة إضافية ، من المحتمل أن تؤدي إلى إلغاء حصتها في السوق الحالية للمنتجات الأخرى بناءً على نفس الأصول ويمكن أن نأمل في أفضل الأحوال في استبدال منتج موجود. أخيرًا ، ستفشل TABS التي تسوّق نفسها كمنتجات سائلة للتبادل بناءً على القيود التنظيمية.

TABS بناءً على العناصر المرغوبة والتي (أ) غير متوفرة بشكل قابل للاستثمار على نطاق واسع ، (ب) غير سائلة بشكل عام ، أو (ج) متوفرة بتكلفة أقل ، أو في راحة أكبر عند الرمز المميز ، من المحتمل أن تنجح. الأصول مثل الأحجار الكريمة الثمينة القياسية أو العقارات أو الفن هي أصول منطقية لإصدارها مثل TABS. هذه الأصول عادة ما تكون غير سائلة بسبب العوائق الاقتصادية أو التنظيمية التي تحول دون التسويق التجاري على نطاق واسع ولكنها قد تستفيد من رمزية وأسواق لتسهيل التداول ، كما هو موضح في القسم الرابع ، أدناه.

TABS التي تعرض المنتجات المتاحة بالفعل من خلال آليات أخرى قد تخفف أو تفكيك الطلب الكلي الحالي في السوق ، بدلاً من زيادة الطلب. على سبيل المثال ، فإن أداة TABS التي تقدم نسخة رمزية من الذهب لا تقدم وظيفة جديدة أو وفورات في التكاليف أو مراجحة تنظيمية ستتنافس مع الأصول الموجودة القائمة على الذهب والمتاحة بالفعل للمستثمرين ، بما في ذلك الذهب المادي والذهب المتداول (مثل SPDR أسهم الذهب ETF (GLD)) وخيارات الذهب وعقود الذهب الآجلة ... إلخ. إن تقديم طريقة أخرى للاحتفاظ بالذهب وحده ، دون أي ميزة أخرى أو ميزة جديدة أو كفاءة جديدة ، لا يؤدي إلى زيادة الطلب على الذهب أو المنتجات القائمة على الذهب. ومع ذلك ، فإن TABS المستندة إلى الذهب القابلة للتداول والتي يتم تداولها عبر الحدود إلى مجموعات سكانية حيث لا تتوفر أشكال أخرى فعالة لملكية الذهب قد تكون منتجًا ناجحًا لـ TABS.

TABS ، مهما تم تسويقها ، ليست بدائل قابلة للاستمرار للعملات الورقية كوسيلة للتبادل بسبب قيود التداول. يتم تسويق العديد من TABS (مثل الذهب المشفر) كأدوات لاستخدامها في أغراض المعاملات ، ولكن الأوراق المالية ليست مصممة لتعمل كوسائط للتبادل ؛ يجب أن تتم معاملات الأوراق المالية من خلال تجار الوساطة أو ATS أو البورصات الوطنية للأوراق المالية ، كل منها يضيق نطاق المشترين المحتملين ويؤدي إلى احتكاك الوقت والتكاليف. [27] وبالتالي ، ستفشل TABS التي تسعى إلى استبدال fiat لأغراض المعاملات.

IV. ستفتح أسواق التشغيل سيولة جديدة لبعض الأوراق المالية المشفرة

يتطلب تنظيم الأوراق المالية في الولايات المتحدة الأمريكية الأسواق أو التسهيلات التي تجمع المشترين والبائعين للأوراق المالية لتشمل وسطاء مثل تجار السمسرة ، أو للتأهل ك ATSs ، أو البورصات الوطنية. يسهل تجار الوساطة (أ) إصدار الأوراق المالية (أحيانًا مع ATS أو البورصة الوطنية للأوراق المالية) و (ب) المعاملات المنفصلة للأوراق المالية. تنشئ ATS والبورصات الوطنية للأوراق المالية (مجتمعة "الأسواق") منصات عامة (1) تجمع أوامر الأوراق المالية للعديد من المشترين والبائعين ؛ و (2) استخدام الأساليب الثابتة وغير التقديرية (سواء عن طريق توفير وسيلة تجارية أو عن طريق وضع قواعد) والتي تتفاعل بموجبها هذه الأوامر مع بعضها البعض ، والمشترين والبائعين الذين يدخلون مثل هذه الأوامر يوافقون على شروط التجارة. [28] ]

سيؤدي إنشاء "الأسواق" للمواضع الخاصة الرمزية إلى زيادة السيولة والطلب الإضافي الأولي والثانوي على TEDs و TABS بسبب (أ) التأهيل المسبق للعملاء ، (ب) أتمتة عناصر التداول الثانوي ، (ج) التسويق الفعال للمواضع الخاصة ، ( د) توحيد وصف المنتج [28] و (هـ) اكتشاف الأسعار. ستفيد هذه الميزات والعوامل المصدرين والمشترين في الإصدار الرئيسي والمشترين الثانويين.

أ. تأهيل العملاء.

يُطلب من الأسواق فحص وتدقيق المستثمرين مسبقًا أثناء عملياتهم الداخلية ، والتي ستتضمن جمع بيانات AML / KYC لتلبية متطلبات CIP في الولايات المتحدة ، وجمع معلومات اعتماد المستثمرين. يبني هذا التأهيل المسبق للمستثمرين في جانب الطلب لإصدار الأوراق المالية الرمزية والتداول الثانوي. توفر الإيداعات الخاصة أيضًا فرصة فريدة لأسواق الأوراق المالية لتكون غير مقيدة بالحدود الوطنية التقليدية. قد يأتي مستثمرو السوق من جميع أنحاء العالم ، شريطة ألا تنتهك مشاركة المستثمر قانون الولايات المتحدة المعمول به أو القانون المعمول به في ولاية المستثمر المحلية. [29] ستعمل عملية onboarding التي أجرتها Marketplaces على تقليل تكلفة التحديد المخصص للمستثمرين المحتملين ، [30] وجمع معلومات AML / KYC والاعتماد ، وتقليل تكلفة رأس المال للمصدرين ، وتوسيع نطاق التداول الثانوي.

ب. أتمتة معاملات الاكتتاب الخاص.

المعاملات الثانوية للأوراق المالية الخاصة بالتداول هي بطيئة التصميم وبطيئة ومكلفة. [31] غالبًا ما تكلف عملية معاملة واحدة الأطراف التجارية عشرات الآلاف من الدولارات وقد تستغرق شهورًا حتى تكتمل. يمكن للأسواق أتمتة معاملات الاكتتاب الخاص لزيادة الكفاءة وخفض تكاليف المعاملات. العقود الذكية [32] التي يمكن أن تتفاعل مع الأوراق المالية الرمزية سوف تقلل من الوقت والمصروفات التي تم إنشاؤها عن طريق التحقق من إثبات الملكية ، وجمع AML / KYC ، والتحقق من الاعتماد ، والتحويلات الخارجية ذات القيمة (مثل الأسلاك البنكية) ، وتبسيط وتسريع الاتصالات الوزارية بين الأطراف ومورديها ، وتبسيط الامتثال والتقارير التنظيمية والضريبية لهذه المعاملات.

ج. التسويق المحسن.

في حين أن المعاملات الأرخص والأسرع قد تزيد بشكل هامشي من الطلب ، إذا كان هناك طلب كامن قائم على التبسيط التجاري ، فإن الجهات الفاعلة في السوق الذكية قد ركزت بالفعل على إنشاء أسواق أكثر كفاءة لهذه المعاملات. (هذا الافتراض ، بطريقة ما ، قد ثبت بالفعل أنه صحيح بالنظر إلى أن واحدة من هذه الأسواق على الأقل ، Templum ، كانت تركز على مشكلة عدم الكفاءة في تداول الاكتتاب الخاص قبل أن يصبح مفهوم رمز الأوراق المالية أنيقًا.) لتوسيع الطلب والسيولة ، يجب تحديد عدد أكبر من المشترين ، ويجب أن يصل عدد أكبر من العروض إلى هؤلاء المشترين. ستعمل الأسواق على زيادة الطلب الحالي من خلال تقديم تسويق مبسط ومبسط وآلي إلى مجموعة من المستثمرين المؤهلين.

لا يتم عادة تسويق الأوراق المالية الخاصة للأوراق المالية على نطاق واسع. نظرًا للقيود التنظيمية وقضايا الحجم (من المرجح أن تكون ميزانية التسويق الخاصة ببيع أسهم خاصة بقيمة 15 مليون دولار ، أقل من 10٪ من المبلغ المطلوب زيادته) ، يتم تسويق المواضع الخاصة عادةً إلى (أ) أصدقاء وعائلة المُصدر ، (ب) الآخرين في مجتمع أعمال المصدر ، (ج) الأشخاص القريبين جغرافيًا من المُصدر ، و (د) الآخرين الذين قاموا بشراء أوراق مالية من جهات إصدار مماثلة من قبل.

تسهل الأسواق مع المستثمرين المؤهلين التسويق لمجموعات أوسع أو أكثر تنوعًا جغرافيًا من المستثمرين المحتملين الذين قد لا يسمعون أبداً بفرصة الاستثمار. من خلال استهداف المستثمرين الذين تم فرزهم مسبقًا ، يمكن للمصدرين الوصول إلى تجمعات أوسع للمستثمرين ، مما يزيد الطلب على الإصدار الأولي والتداول الثانوي.

د. وصف المنتج توحيد.

عادة ما توفر عمليات الإيداع الخاصة للأوراق المالية إفصاحا أقل مما هو مطلوب في العروض العامة للأوراق المالية. بدون معلومات من المصدر ، أو عن الأوراق المالية نفسها ، لا يمكن للمستثمرين المحتملين أن يقارنوا بفعالية العهود ، أو نسب الرفع للمصدرين الأساسيين ، أو النفقات المرتبطة بالأوراق المالية. سيسهل جمع البيانات الموحد حول المنتجات خوارزميات التقييم ويعزز اكتشاف الأسعار. قد تقوم الأسواق بتوحيد وكشف المعلومات حول الأوراق المالية المختلفة للسماح للمستثمرين بمقارنة وتقييم هذه العروض مقابل بعضهم البعض بسهولة.

ه. اكتشاف الأسعار.

لا يتم تداول المواضع الخاصة بشكل عام في الأسواق المنظمة ، وبالتالي فإن بيانات البيع / الشراء الحالية غير متاحة عمومًا للمتداولين المحتملين ، مما يعقد قدرة المتداول على تحديد أسعار هذه الأصول بطريقة عادلة ودقيقة. هذا النقص في البيانات يمنع المتداولين من تنفيذ استراتيجيات التداول المعتمدة على الخوارزمية. سوف تكشف الأسواق عن نشاط بيع وشراء المستثمر (سواء عن طريق نشر التداولات المكتملة ، كما هو الحال في ATS ، أو عن طريق إظهار الطلبات غير المكتملة المفتوحة ، والتي هي نموذجية لبورصات الأوراق المالية) والتي ستسهل اكتشاف السعر لهذه الأصول.

من خلال الجمع بين (أ) معاملات تتسم بالكفاءة وأسرع وأرخص ، (ب) مجموعة أوسع من المستثمرين المؤهلين مسبقًا ، (ج) تعزيز القدرة على تسويق هؤلاء المستثمرين بشكل فعال ، (د) منتجات قابلة للمقارنة بسهولة أكبر ، و (هـ) ) تعزيز اكتشاف الأسعار ، ستخلق الأسواق المزيد من الطلب على إصدارات TEDs و TABS.

ارتفاع الطلب على الإصدارات الأولية من هذه الأنواع من الأوراق المالية يمكن أن يحفز ارتفاع الطلب على التداول الثانوي لتلك الأصول ، ويفترض أن يزيد سعر الورقة المالية عند الإصدار. سوف يساعد المستثمرون الدوليون المؤهلون مسبقًا في زيادة الطلب على TEDS و TABS في أسواق التداول الثانوية. نظرًا لزيادة شفافية أوامر المعاملات وتعزيز قابلية المقارنة بين المنتجات ، سيكون للمتداولين بيانات تسعير وحجم تداول أفضل.

خامسًا: قريبًا: تلتزم مؤسسات TSI بوعد منظمات الاستثمار الدولية بامتثال الأوراق المالية.

ماذا لو كان المشاركون في وسائل التواصل الاجتماعي قد دفعوا مقابل محتواهم من خلال الملكية في منصة الاستضافة؟ [33] ترفع TSIs الرمز المميز لتوسيع نطاق الوظائف التي يمكن أن ترتبط بالأوراق المالية المنظمة. إنها "الكأس المقدسة" التي تجمع بين جمع التبرعات للشكوى ووعد الأدوات التي يمكن للمفاوض التفاوض بشأنها مع الجهة المصدرة (أو الجهة المُصدرة للمصدر) للحصول على المنتجات أو الخدمات. على سبيل المثال ، قد تزود TSI مشترها بحصة أسهم غير مصوتة لشركة قد يتم التفاوض عليها أيضًا من قِبل الجهة المصدرة في مقابل الحصول على منصة العقود الذكية للمصدر بدلاً من دفع الأموال. وبالمثل ، قد تسمح TSI لمشتريها بالاحتفاظ بالتزامات الدين بدون قسيمة ، أو التفاوض على هذه الأداة مرة أخرى إلى المُصدر الذي سيتقاعد هذا الدين مقابل تسليم بعض المنتجات. يمكن أن تعمل هذه الأدوات أيضًا في الاتجاه المعاكس لزيادة تأثير الشبكة على قيمة الأمان أو الدين. هذا يجسد الوعد بأصول الشبكة أو "الرموز المميزة" ولكن بوسائل متوافقة لجمع التبرعات.

هناك عقبات تنظيمية واضحة يجب التغلب عليها لجعل وظيفة TSI بموجب القانون الأمريكي. كيف نصل إلى هناك من هنا؟ هذه بعض الخطوات الضرورية:

1. تنظيف الاحتيال في عالم التشفير الحالي. أوامر الإيقاف والإيقاف التي أبرمتها SEC مع Airfox و Paragon ، ووضعت بيانات SEC التي أعقبت ذلك مسارًا واضحًا أمام ICOs غير المتوافقة للوصول إلى الامتثال. ستكون الجهات الفاعلة الكبرى في مجتمع التشفير مشفوعة باتباع إجراءات الإلغاء والتسجيل مهمة وستساعد المنظمين المحوريين من إعطاء الأولوية للإنفاذ إلى النظر في أساليب جديدة.

2. يحتاج مشتري الأوراق المالية إلى التوعية حول تأثير الرمز المميز والأسواق.

3. يجب على مشتري ومصدري الأوراق المالية استخدام الأسواق لإصدار وتداول TEDs و TABS.

4. بعد الخطوات 1 و 2 و 3 ، ستكون جهود الضغط ضرورية. لتحقيق الوعد الذي قطعه TSIs ، يحتاج الكونغرس والمشرعون في الولايات إلى تعديل القوانين الحالية لإنشاء مزيد من الاستثناءات لإصدار الاكتتاب الخاص ، للسماح بأتمتة وظائف وسيط التاجر "على السلسلة" ، أو "في السوق" ، لتوسيع قوانين الولاية الحالية التي تسمح على سلسلة حوكمة الشركات ، ومراجعة متطلبات التقارير الفيدرالية وحكومات الولايات للتعامل مع الطبيعة العالية السرعة لمعاملات TSI المتوقعة.

السادس. خاتمة

إن رمزية الأوراق المالية ، إلى جانب جوانب تكنولوجيا blockchain والأسواق المتوافقة الجديدة ، تحمل وعدًا بحدوث ثورة في أسواق الاكتتابات الخاصة التي تقدر بمليارات الدولارات. كيفية فتحه؟ يظل التعليم في غاية الأهمية. يجب على المصدرين والمشترين للأدوات المالية والهيئات التنظيمية فهم الآثار المترتبة على رمزية لفتح السيولة والطلب على هذه الأصول غير السائلة سابقا. على المستوى الفيدرالي ، سيكون توضيح الوصاية على هذه الأصول والانفتاح على أتمتة بعض وظائف حفظ البوابة التي يلعبها الوسطاء مثل تجار السمسرة أمرًا مهمًا. تحتاج الدول إلى مواصلة ابتكار قانون حوكمة الشركات للسماح للمُصدرين بإدراك الفوائد المحتملة الناتجة عن الرمز المميز لأسهمهم في الأسهم. لن تزدهر جميع الأوراق المالية الرمزية ، ولكن الأوراق المالية التي تتوافق مع التنظيم وتقدم منتجات جذابة يجب أن تنجح وتمهد الطريق أمام منتجات جديدة ومبتكرة قادمة.

[1] وفقًا لمسح أجراه مؤخرًا هولدن وجاكوبسن وسوبرامانيام (2013) ، تعتبر السيولة "القدرة على تداول كمية كبيرة من الأوراق المالية بتكلفة منخفضة في وقت قصير." (Yermack ، https: // academ .oup.com / rof / article / 21/1/7/2888422)

[2] https://www.wsj.com/articles/stock-and-bond-markets-dethroned-private-fundraising-is-now-dominant-1522683249

[3] انظر 15 USC § 77b.

[4] "الرمز" أو "الرمز المميز" كما هو مستخدم هنا يتم تعريفه على أنه أصول صادرة على شبكة blockchain مؤمنة بشكل مشفر تسهل معاملات ذلك الرمز من قبل مستخدمي تلك الشبكة.

[5] https://www.forbes.com/sites/laurashin/2017/09/21/heres-the-man-who-created-icos-and-this-is-the-new-token-hes-backing / # 112b08081183

[6] https://cointelegraph.com/news/research-20-billion-raised-through-icos-since 2017

[7] تم تطبيق تصنيف "الشبكة" أو "المنفعة" على هذه الأصول من قبل المحامين الذين جادلوا بأن الرموز المميزة كانت تستهلك لغرض غير استثماري كغرض أو وظيفة أساسية ، فهي منتجات استهلاكية ، ويمكن إعفاؤها من الأوراق المالية. الامتثال للقانون.

[8] https://www.sec.gov/litigation/investreport/34-81207.pdf

[9] لم يتم تعريف مصطلح "عقد الاستثمار" في قانون الأوراق المالية لعام 1933 أو قانون البورصة لعام 1934 ؛ تم توريث المصطلح من عدة ولايات لها تعاريف خاصة بها ، وتم تضمينها ، دون تعريف ، في تعريف الأمان ، والذي تم استخلاصه من قانون شركة الاستثمار لعام 1940. تم تعريف المصطلح لاحقًا بواسطة اختبار الشق الأربع الموضح في SEC ضد WT Howey ، الذي تقرر في عام 1947. يستخدم عقد الاستثمار حاليًا كمصطلح "catch-all" ، وقد أنشأ اختبار Howey اختبارًا مناسبًا إطار عمل شديد المرونة ؛ الغرض منه صراحة هو معالجة العديد من النماذج والمخططات التي يمكن من خلالها بيع الأوراق المالية ، وتحديد حالة الأداة من حيث جوهرها على شكلها.

[10] لقد جادلت شخصيًا بضرورة التخلي عن مصطلح "blockchain" لأن المصطلح قد أسيء استخدامه من قِبل المسوقين ويتضمن العديد من أنواع التكنولوجيا المختلفة في نطاقه بحيث أصبح المصطلح نفسه بلا معنى. كتبت البروفيسور أنجيلا وولش باستفاضة حول هذه المشكلة: https://www.bu.edu/rbfl/files/2017/02/2/The-Path-of-the-Blockchain-Lexicon-Feb-13-2017-Draft. بي دي إف

[11] https://saftproject.com/

[12] العديد من الفوائد لمصدري الاكتتاب الخاص ، في شكل أسواق جديدة تسهل اكتشاف السيولة الجديدة والأسعار التي نوقشت في القسم الرابع ، أدناه ، موجودة بالفعل لشركات التقارير العامة التي تتداول أوراقها المالية في الأسواق العامة المنظمة.

[13] انظر قانون الإنصاف الضريبي والمسؤولية المالية لعام 1982 (Pub.L. 97–248).

[14] من غير الواضح ما إذا كان إثبات العموم لعقود العمل أو أنظمة دفتر الأستاذ "الخاص" أو "المسموح به" سوف يظهر كمعيار لإصدار الأوراق المالية الرمزية. على الرغم من أن الدليل العام على أنظمة العمل يمكن أن يوفر ميزات مقاومة للعبث ، إلا أنه يأتي مع ارتفاع تكاليف البنية التحتية ويتطلب من الجهة المصدرة الاعتماد على عمال المناجم لدعم الشبكة ، والتي تقدم تكاليف جديدة للمصدرين ومخاطر تقنية جديدة. لا تستخدم قيود القطاع الخاص عادة إثبات العمل ، وبالتالي لا تتطلب الاعتماد على (وآلية لتعويض) الدعم الخارجي من قبل عمال المناجم. ومع ذلك ، لا توفر سلاسل الحظر الخاصة "ثباتًا" وتؤدي عادةً إلى تولي بعض الأحزاب أو مجموعة من الأحزاب تحكمًا في إدارة سلسلة المفاتيح ، مما قد يسمح لممثل سيء بتغيير السجلات بشكل غير صحيح. من المفترض أن تفرض قوى السوق والامتثال التنظيمي سلوكًا موثوقًا به في سياق الشبكة الخاصة ، حيث إن مالكي الأوراق المالية الصادرة في سلسلة خاصة يكتشفون أنه يتم التلاعب بطريقة خاطئة في دفاتر الأسهم إما بإعلام إنفاذ القانون / المنظمين أو رفع الدعوى أو البيع أصولهم. في البداية ، سيتم إصدار الأسهم على منصات تتوافق مع القواعد التنظيمية الميسرة ويتم عرضها بواسطة Marketplaces ، والتي تمت مناقشتها في القسم IV أدناه.

[15] https://www.sec.gov/news/public-statement/digital-asset-securites-issuuance-and-trading.

[16] إذا تم استخدام إعفاء من اللائحة S بالترادف مع عرض للائحة D ، فيمكن للمصدرين أيضًا بيع الأوراق المالية للمستثمرين غير الأمريكيين المؤهلين بموجب لوائح الأوراق المالية الوطنية الخاصة بهم لشراء الأوراق المالية الأمريكية. قد تسمح اللائحة A + بالمبيعات لكل من المستثمرين المعتمدين وغير المعتمدين ، ولكن حتى الآن ، لم يتم إصدار أي إصدارات رمزية من اللوائح A للبيع.

[17] https://www.sec.gov/news/speech/speech-hinman-061418

[18] https://www.sec.gov/news/public-statement/statement-clayton-091318 ("إن موقف اللجنة الطويل الأمد هو أن جميع بيانات الموظفين غير ملزمة ولا تنشئ أي حقوق أو التزامات قانونية قابلة للتنفيذ من قبل اللجنة أو غيرها حفلات.")

[19] إذا كانت الوعود التي قطعها المصدر ستُفصل عن الصك عند بيعه ، فستحتاج تلك الوعود إلى البقاء مع المشتري ، أو يتم نقلها بشكل مستقل ومنفصل. لا يوجد فهم واضح للمكان الذي سيتم فيه تحديد الوعود القابلة للتنفيذ من قِبل الجهة المصدرة في هذه الحالة.

[20] نظرًا لأن القيمة الافتراضية كانت تستند إلى المنفعة المستقبلية ، فقد تكون عمليات ICO هي العقود المستقبلية عند إصدارها.

[21] قامت شركة Consensys ، على سبيل المثال ، بتسريح حوالي 13 ٪ من القوى العاملة لديها بعد انخفاض سعر الأثير. https://www.coindesk.com/consensys-confirms-layoffs-projecting-13-of-staff-at-startups-to-be-cut

[22] تم الإبلاغ عن OmiseGo كنموذج مثالي للمشاريع الممولة من ICO والتي فشلت في تحقيق الأهداف الإنمائية وفقدت الباحثين والمطورين والركود بشكل أساسي. https://captainaltcoin.com/disaster-called-omisego-omg-lackluster-performance-overpromising-and-underdelivering-epitome-for-the-whole-altcoin-world/

[23] انظر ، على سبيل المثال ، لوائح FINMA التي تصف الرموز المنفعة بأنها متميزة عن الأوراق المالية بموجب القانون السويسري. https://www.finma.ch/en/~/media/finma/dokumente/dokumentencenter/myfinma/1bewilligung/fintech/wegleitung-ico.pdf؟la=en

[24] https://www.nytimes.com/2017/03/21/business/dealbook/dole-case-illustrates-problems-in-shareholder-system.html

[25] https://www.bloomberg.com/opinion/articles/2016-05-13/t-rowe-price-voted-for-the-dell-buyout-by- حادث

[26] الأساس ، أحد الأصول التي تم تسويقها على أنها "عملة مستقرة" ، كان غير قادر على ما يبدو على تجنب تصنيف الأوراق المالية من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصة كضمان ، مما حد من فائدته كوسيلة للتبادل. راجع https://www.forbes.com/sites/michaeldelcastillo/2018/12/13/sec-rules-kill-cryptos-top-funded-startup/#6eeec2542918

[27] انظر 17 CFR 240.3b-16 (a)

[28] كما اقترح الأستاذ سيلفان تشاسانغ.

[29] على الرغم من أن المستثمرين الدوليين سيكون لديهم مجموعة مختلفة من الفرص الاستثمارية ، فإن هؤلاء المستثمرين هم بالفعل مشاركون نشيطون في أسواق الاكتتاب الخاص وينبغي توقع أن يكونوا مشاركين أكثر نشاطًا في المستقبل.

[30] انظر المناقشة في الجزء ج أعلاه.

[31] تتطلب الإعفاءات ذات الصلة المستخدمة في تداول الإيداعات الخاصة للأوراق المالية (القواعد 144 ، 144 أ ، 4 (أ) (7) وغير الرسمية 4 (أ) (1½)) من الأطراف المتداولة (وفي بعض الحالات ، المصدر) لتوظيف محامين خاصين بهم ، والمطالبة بمشاركة الجهات الفاعلة الخاضعة للرقابة والتي تسمى وكلاء النقل ، وفي بعض الحالات تتطلب تقديم التقارير إلى SEC ، وقد تتطلب عملية معقدة لاكتشاف الأسعار تشمل موردي الطرف الثالث ، كل ذلك قبل إغلاق الصفقة.

[32] https://www2.deloitte.com/nl/nl/pages/financial-services/articles/blockchain-technology-use-cases-in-financial-services.html

[33] "ادفع لي في الأسهم". بيونسيه.